铜：矿紧张情绪再起  推动铜价走高

　　1、宏观。海外方面，美国1月份非农就业人口增长14.3万人，为过去三个月以来的最低水平，远低于市场预期的17.5万人，但去年12月的新增就业人数从原先报告的25.6万大幅上修至30.7万。失业率降至4%，低于前值和预期的4.1%；1月平均时薪环比增长0.5%，超出市场预期的0.3%。数据表明，美国就业市场状态稳健，既没有减弱，也没有显示出过热的迹象，多位美联储官员表示，考虑到美国就业市场稳固，同时特朗普总统的政策将如何影响经济增长和通胀尚不明朗，他们不会急于降息。国内方面，关注国内两会及稳增长预期。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，表明铜精矿紧张情绪再现，刚果金武装冲突加大了市场的不安，但从地理位置来看暂时不产生负面影响。精铜产量方面，2月电解铜预估产量105.54万吨，环比增加4.1%，同比增加11.1%。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；； 12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2% 。库存方面来看，2月7日全球铜显性库存较上次（1月24日）统计增加14.7万吨至64万吨，其中LME库存下降10000吨至247625吨；Comex库存增加2242吨至99833吨；国内精炼铜社会库存统计增加14.59万吨至27.31万吨，保税区库存增加0.86万吨至2.83万吨。需求方面，节后下游企业陆续开工。

　　3、观点。节后首周铜价表现较强，我认为有三个因素，一是美政府政策混乱下美元指数走弱预期；二是国内经济修复预期；三是刚果（金）武装冲突下带来的供给端扰动。虽然美国政府加征关税陆续落地，但从大宗表现来看反噬也在进行中，美铜相比LME表现出持续高升水，这无疑也会带动美通胀预期走高及经济的摇摆，因此美元存在走弱预期。春节后国内消费表现出的强劲之势，也带动节后开工和需求修复预期，这仍有待于微观数据的验证，关注各地房地产及基建项目开工情况。最后，从国内铜精矿TC报价来看再次降至负数，表明铜精矿紧张情绪再起，市场担忧去年上半年行情复刻。综合来看，节后铜价修复性反弹，显现出市场偏乐观情绪，情绪证实或证伪前有望保持偏强走势。

　　镍&：一石激起千层浪

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨0.1美元/湿吨至22.30美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨0.4美元/湿吨至44.5美元/湿吨，印尼镍矿升贴水上涨3美元/湿吨至18美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。预计全国精炼镍产量环比下降0.4%至29900吨；预计国内镍生铁产量环比下降8%至2.92万镍吨；印尼镍生铁产量环比下降3%至13.96万镍吨；预计印尼MHP产量环比增加1.1%至3.62万镍吨，高冰镍产量环比下降4.3%至2.01万镍吨；预计硫酸镍产量环比下降1%至25935镍吨

　　2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存104.59万吨，周环比上升12.24%；春节影响供应季节性下降，印尼方面预计正常生产；期货价格拉动，理论利润有所修复；以旧换新政策延续，不锈钢终端需求有望提振。新能源方面，2月预计三元前驱体产量环比下降9%至61370吨，各系别均有下降；2月预计三元材料产量环比下降9.6%至49355吨，其中高镍降幅明显；周度库存环比下降598吨至12156吨；周度动力电芯产量环比下降1%至19.12GWh，磷酸铁锂环比增加1%至12.44GWh，三元环比下降3%至6.68GWh；2月预计锂电池产量环比下降8%至116.62GWh，其中三元环比下降7%至30.02GWh；中央财政已预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿元。今年加力支持汽车、家电、家装和电动自行车以旧换新，手机等数码产品的购新补贴实施细则陆续印发。

　　3、库存：周内LME库存增加3126吨至175710吨；库存减少708吨至35341吨，社会库存增加3418吨至44691吨，保税区库存维持5400吨．

　　4、观点：镍矿方面，菲律宾拟对矿物原料出口实施禁令，扰动市场情绪；印尼镍矿内贸和升水价格均有小幅上涨。不锈钢产业链，政策利好刺激需求，原料镍铁价格延续偏强运行（周内印尼某工厂高镍铁成交价为965元/镍吨（舱底含税）），节后库存呈现季节性累库态势。新能源产业链，三元前驱体环比下降，硫酸镍需求走弱，但成本利润依旧倒挂。一级镍方面2月预计生产有所放缓，然库存端仍呈现累库态势。海外宏观引发情绪共振，叠加镍矿端扰动，推动资源端价格走强，但基本面上来看过剩压力犹在，市场情绪消化后或有回落，短期仍偏震荡运行。

　　&电解铝：情绪消退，止跌回暖

　　节后首周氧化铝期货震荡走弱，7日主力收至3481元/吨，周度跌幅4.7%。震荡偏强，7日主力收至20600元/吨，周度涨幅1.8%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调1.35%至86.94%，山东地区新增产能，基数效应下开工出现下滑。几矿发运回升开始冲量，山东及山西检修的企业复产和新投产能持续释放。电解铝方面，四川前期技改和减产产能预计春节后开始复产。据SMM，预计2月国内冶金级氧化铝运行产能提升至9043万吨，产量693万吨，环比下滑8.6%，同比增长10.7%；2月国内电解铝运行产能高位运行在4351万吨，产量338万吨，环比减少8.6%，同比增长1.5%，铝水比继续回调至68%。

　　2、需求：下游多板块节后复工，周内加工企业开工率上调5.7%至56.8%。其中铝型材开工率大幅上调33.8%至61.3%，铝板带开工率上调0.4%至63.4%，铝箔开工率上调1.3%至72.7%，铝线缆开工率下调8%至45%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆上调510元/吨，广东包头无锡上调10-100元/吨；铝杆全线上调50-100元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，节后首周氧化铝周度去库1.47万吨至2.64万吨；沪铝周度去库2105吨至17.64万吨；LME周度去库1.57万吨至57.2万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库9500吨至2300吨；铝锭周度累库19.4万吨至65.4万吨；铝棒周度累库7.42万吨至27.5万吨。

　　4、观点：几矿发运回暖，国内环保影响消退，叠加下游电解铝原料备货充裕，存在阶段减库存的动向，氧化铝过剩预期继续加码，海内外氧化铝延续回调；节内电解铝受宏观情绪以及铝锭累库超过预期等影响，短期盘面仍将受到一定抑制。但注意到现货贴水回补幅度明显，超额累库隐含部分新疆在途铝锭集中到货的情况，随着元宵节前后开启返工潮以及旺季临近的加持下，出货回升后有望带动铝价止跌回暖，仍需关注库消进展。

　　锌： 加工费快速走高 承压

　　一、供应：

　　上周港口锌矿库存环比增加5.7万吨至32.3万吨，库存回升至高位，随着矿供应趋于过剩，国内锌矿加工费本周上调250元/金属吨至2600元/金属吨，进口矿美金加工费上调5美元/干吨至15美金/干吨。2025年1月SMM中国精炼锌产量52.22万吨，环比增加0.55万吨，同比下降7.89%。预计2025年2月国内精炼锌产量47.71万吨，环比下降4.51万吨。2月冶炼厂产量下降，主因2月生产天数减少3天和部分冶炼厂放假所致。

　　二、需求：

　　上周锌价快速走低，一度逼近23000元/吨，下游低价积极备货，总体市场交投较好，进入本周关注下游加工材复工复产后的备货情况。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比+3.66万吨至10.70万吨，同比-34.07%；上期所库存周环比+1.91万吨3.96万吨，同比+17.86%； LME库存周环比-1.03万吨至17.05万吨，同比-17.44%。

　　四、策略观点：

　　锌矿供应趋于过剩，矿加工费的持续反弹带动冶炼利润明显好转，预计2季度国内冶炼产量将逐步抬升，低供应驱动价格上行的逻辑有所减弱。下游仍处于复工复产阶段，实际需求需等到2月中下旬才能清晰。库存春节期间累库不及预期，带动锌月差快速反弹，但更多考虑到近2年冶炼厂直发增加，库存或累在厂库增加，下周仍需密切关注库存情况。

　　锡： 海外供应扰动下 盘面快速上行

　　一、供应：

　　截至2月6日，印尼ICDX及JFX交易所2月累计交易量为570吨，成交量依旧偏低。另外春节期间卢旺达和刚果金战乱升级，市场担心锡矿供应会出现问题，带动上周锡价的快速上行。

　　二、需求：

　　上周部分下游企业仍在放假，并锡价快速反弹至高位，下游基本观望为主，市场交投清淡。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比+257吨至8，526吨，同比-28.06% ；上期所库存周环比+85吨至7，123吨，同比-21.14%； LME库存周环比-105吨至4，650吨，同比-33.71%。

　　四、策略观点：

　　年初至今，一方面印尼出口量再度出现去年一季度的减量问题，虽然没有完全降至零出口，但也使得LME库存出现连续去库的情况。另一方面，春节期间刚果金与卢旺达冲突再度被报道，使得市场担忧刚果金锡矿供应扰动。两方供应担忧下，锡价节后首周快速冲高。但是，目前来看，LME去库节奏偏慢并且刚果金与卢旺达冲突尚未对锡矿生产与运输产生较大影响。而下游需求恢复速度较慢，价格升至26万元/吨高位，而下周2502即将交割，关注冶炼厂交仓积极性。短期来看，价格上涨速度过快，下周价格或将宽幅震荡。

　　&多晶硅：去库受阻，持续承压

　　节后首周多晶硅震荡偏强，7日主力2506收于43795元/吨，周度涨幅0.15%；工业硅期货震荡偏强，主力2505收于10855元/吨，周度涨幅0.23%。现货小幅回调，百川参考均价持稳在10580元/吨，较节前下调20元/吨。其中不通氧553下调150元/吨至10700元/吨，通氧553 持稳在10850元/吨，421持稳在11600元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量持稳在6.6万吨，周度开炉率持稳在30.2%，周内开炉数量维持在228台。周内新疆维持开启119台矿热炉、甘肃维持开启23台矿热炉；西南硅厂周内开工平稳，周内四川云南合计开启20台矿热炉；其他地区内蒙硅厂开启29台矿热炉，广西维持在4台。

　　2、需求：多晶硅价格持稳在3.38万元/吨，节内多数厂家为完成既定订单、维持正常生产节奏，现货几无成交。节后晶硅开启新一轮订单洽谈，因下游硅片有一体化厂商提产动向，预计2月硅料需求有望出现提升。有机硅周度维持在12600-13500元/吨，节后首周有机硅市场变动有限，由于下游多数企业仍在放假状态中，暂无备货需求。单体厂检修计划不多但挺价心态明显，仍需观望下游后续跟进意愿。多晶硅周度产量维持在2.43万吨，DMC周度产量环比减少700吨至4.96万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库9540吨至32.7万吨。工业硅社库周度累库1.17万吨至38.49万吨，其中厂库累库1.07万吨至22.69万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港累库1000吨至5.8万吨，昆明港持稳在4.8万吨。

　　4．观点：节后工业硅市场平稳，除西北少量复产外，供给延续边际收缩态势，积压高位库存是行业症结所在，下游持续性低采购策略导致节前后硅厂销路受阻，几无上行驱动，或延续承压状态。多晶硅产能受到行业自律协议规划，需求受到近期下游提产激励，整体供需失衡出现边际改善预期。但在现货高贴水且幅度走扩状态下，预计期货上行受挫、远期存在回调压力，不建议追高。

　　：市场矛盾不突出

　　1、供给：碳酸锂周度产量环比下降1665吨至12492吨，其中锂辉石提锂环比下降950吨至6754吨，锂云母提锂环比减少470吨至2600吨，盐湖提锂环比减少80吨至1890吨，回收提锂环比减少165吨至1248吨；2月预计碳酸锂产量环比增加1.3%至63330吨，其中增量主要是云母，其他离别均有不同程度减少。

　　2、需求：周度库存方面，三元材料周度库存环比下降598吨至12156吨、磷酸铁锂周度库存环比增加3030吨至88140吨。2月下游产量方面，预计三元前驱体产量环比下降9%至61370吨，各系别均有下降；预计三元材料产量环比下降9.6%至49355吨，其中高镍降幅明显；预计磷酸铁锂产量环比下降14%至216470吨；预计钴酸锂产量环比下降5%至6690吨。电芯方面，周度动力电芯产量环比下降1%至19.12GWh，磷酸铁锂环比增加1%至12.44GWh，三元环比下降3%至6.68GWh。锂电池方面，2月预计锂电池产量环比下降8%至116.62GWh，其中铁锂环比下降8%，三元环比下降7%，其他电池环比增加1%。终端新能源汽车方面，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿元。今年加力支持汽车、家电、家装和电动自行车以旧换新，手机等数码产品的购新补贴实施细则陆续印发。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.8%至10.77万吨，上游库存环比增加14%至3.7万吨，其他环节增加2.4%至3.88万吨，下游库存环比减少16.4%至3.19万吨

　　4、观点：供应端，尽管部分企业仍未完全复工，但产业头部企业拟复工叠加海外进口增加，使得整体供应端仍相对充足。需求端，2月整体排产环比下降，但日均需求环比尚可，其中三元环比持平，磷酸铁锂环比小幅下降；正极库存方面，磷酸铁锂压力相对明显。库存方面，社会库存环比小幅下降，上游和其他环节有所增加，下游库存有所消化。供应充足叠加需求尚佳，市场矛盾并不突出，短期仍偏震荡运行。